談止蝕 (一)

止蝕是投機者極之重要的課題。高手和低手的分別盡在於對止蝕及加注時機的掌握。對於剛剛認識的投資界朋友，我喜歡問他們在什麼情況下止蝕，從這問題的答案，我大概可以知道那人的程度在那裡。

我一開始學投資時，都聽過前輩講要識止蝕，但知道並不等於真正明白，明白亦不代表能有效執行，能有效執行也不代表能貫徹始終地執行。可見從認知到駕馭是有很大段距離。

講回我的經驗，一開始知道重點後，當然會試做，買幾隻股票，有些賺了的就不用止蝕，有些蝕了的，就在蝕一成位置止蝕。但升了的却沒止賺，又向下跌了。最後有些股會反跌至止蝕位，由賺變蝕。到頭來，止蝕多過食飯，有些股更在我止蝕後回升。這經歷做成我第一個懷疑。心想，止蝕這麽笨，害我輸錢的比率遠比贏錢多。一定有問題。既然下跌的股必會反彈，升得多的必會調整，我何不將賺了的落袋為安，再將蝕錢的長揸搏其反彈。那成績必有進步。

心水清的讀者應該知道，在這一刻，我已經在做和止蝕完全相反的行為，而我當時的經驗的的確確告訴我應該背棄止蝕。這是學投資之難處之一 : 很多時經驗會帶領你去死路。

有趣地，之後一連串實戰經驗告訴我，蝕錢時長揸的確成功，很多股真的反彈，輸變贏比中六合彩更令人開心。我可以在大多數戰役中獲勝，止賺策略更令我每次都很易獲利。心中更將止蝕的重要性放至極低。由於這戰法的成功，我更希望將之進化，在輸錢時加注，投資顧問推介的平均成本法出場了。這招令我輸錢的股票更快回本，絕對是好方法。另外我一點也不笨，我會用價值投資法，專挑選有價值的公司才越跌越買，保證萬無一失。質素差的公司絕不投入。心想下一個畢非特將要誕生了。

來到這裡，我相信有很多投資/機者停留在這階段，永遠找不到出路。因為在這階段要再進步，會很難及很緩慢。難是因為我在大多數賺錢的情況下，沒有多大理由去懷疑這方法，沒有懷疑自然不會去多想。慢是因為這方法是靠等待來賺錢的，我一定要等足夠長的時間，才可以證明成敗，暫時的賬面損失不等於真正失敗。一等可以是幾年，十幾年。。。

這時，讀者會問，既然這麼容易賺錢，何必要再進步呢？好了，來到關鍵問題了。我們來看看這戰法的本質是什麼？輸錢時加碼的本質就是一種叫馬丁格爾 Martingale 策略，這策略一般出現在賭場，有以下一些原則：
假如你輸錢，你需要將賭金翻倍，假如你贏錢，你則需要將賭金還原到原始賭金。這將使你最終獲得利潤。下面是一個例子：你 找到一場主隊勝，賠率為1賠2的比賽，你投注$100，但你輸了，接著你再投注一場賠率為1賠2的比賽，但賭金增加到$200，你還是輸了，接著你仍投注一場賠率為1賠2的比賽，賭金翻倍到$400，這次你贏了，你總共投注了$700（$100+$200+$400），而你賺了$100， 而這正好是你第一次投注希望的利潤。如此下去，贏的次數一定會很多，因為每次輸，都有下一次機會返本，只要不連續輸，基本上可以說必贏。到底這戰法是否真的必勝呢？在繼續看下去之前，我希望讀者先想一想自己的答案，並歡迎在下面留言記錄，不論對與不對，相信會對讀者有所得益。我在下一編文再為大家詳細解答。

市盈率 是如何失效的

我見很多人喜歡用市盈率去評估市場平貴，相信是跟隨市面上的價值投資法去做。但他們最後會發現，用PE去測市，結果最後都是50/50，沒有明顯優勢，到底原因在那裡呢 ? 就讓我為大家解開這個迷吧 !  實際上，用PE去"估市" 不是失效，而是從來都未成功過。

PE or P/E 亦即 Price / Earning 這數據我假設大家都明白其用意是什麼，因為大多價投書都有講，我不重覆了。一如以住，我集中講那些書沒有說明的細節。

PE有個最大問題是 Price (股價) 是今日的，而 Earning (盈利) 是上一年的業績報告所顯示的。更準確說，Earning 是上一年財政年度間的平均值。 用今日的 Price 去除以上一年的 Earning 會有什麼問題呢? 這問題可能有些難以理解。理論上，應該用今日的 Price去除以今日的 Earning 這數據才會有可比較性。可惜這技術上是不可行，因為Earning不可能每天更新。我們只可退而求其次，用上一年的Earning來計算。但問題隨之出現，就是這數據因Earning滯後，而出現滯後一年的現象。簡單說，你看到的PE，雖然每日因價位變動而不停更新，但它反映的，始終是滯後一年的數據。

例如，我用PE去評估股票是偏貴或偏平。現價PE 是10倍，那我們會認為這股票是正常價位，不平也不貴。當3個月後，股價趺了50%，PE變成5倍。 此時價值投資者會認為很抵買。但沒有人注意到3月後的Earning 是一個 unknown，假如Earning 跌了75%，那當時的PE應該都是20倍，而不是5倍。那就根本不是抵買，而是貴了。那如果真的認為是便宜了而衝進去，結果相當不妙。

大家要知道現價是市場評估該股票的最新價錢，可以理解為市場大多數主力評估這一刻及將來股票的盈利狀況。而有經驗的投資者，會知道很多時價錢相比上一個業績日是跌了，隨之公佈的下一份業績盈利多數是跌的。股價相比上一個業績日升了，隨之公佈的業績盈利多數是升的，只是升多升少問題。可見市場大多數時間是理性的。不信的話不防用一兩年時間去觀察印證，又或者代入業績及股價做backtest，不必用真錢去冒險。

所以，盲目代入PE去做評估，就好像睇住倒後鏡揸車，沒有半點優勢。反置自己於危險境地而不自知，大家要留意!

投資與投機

這個topic有很多blogger 都寫過，可惜以我所見，沒有人寫到重點，有些甚至是錯誤觀念。我認為這些錯誤觀念是大眾一直輸錢的主因。

投資

在我看，投資是投入你的資源，這些資源並不一定是錢，可以是時間，心血，感情。而在可以運用自我意志控制的情況下，期望做出比投入更多的回報，而得到的回報也不一定是錢。很多時經驗，人脉才是最大的回報。

例如，投資讀一個學位，期間要花錢，時間及精神去用功讀（可用自我意志控制），期望可搵份高pay的工作。回報是一個學位，但期間認識的同學，充實了的生活，學到的知識亦是其中的回報。
 
又例如 , 投資開間士多，期間要努力經營（可用自我意志控制），期望貨如輪轉.......很多時，生意最後未必成功，但創業者的回報是寶貴的經驗及人脉。

畢非特，投資到一間公司，在公司出問題時，可運用董事會權力更換CEO或更改企業結構去挽救公司。得到的回報是做大生意，令股價上升是最大的回報。

我們作為散戶，一般買賣股票，只有買同賣的權力，回報亦最多只是金錢。根本談不上投資。

 

投機

對於投機，大多數人會一開始已認定是不對的行為，認為最後一定會輸死，甚至認為是大鱷/奸人才會做的行為。相反對於投資，又有一種主觀意願覺得一定要長線，及長線一定賺的，覺得是正派的行為。這些經不起事實驗證的想法，我今天告訴你，是錯的。且先看看投機的定義。

投機是投入資源到一項工具，投入前要先評估該工具出現有利投機者的機率，如果機率傾向投機者，他才可得到回報，否則，投機者將會有所損失。機者，機率也，投機即投入至機率的意思。投入的資源不一定要是錢，但大多數情況下是金錢。而該投機工具，可以有時間限制，亦可以無時間限制。時間的長短，與投資投機的定義沒有任何關係。一個人可以短線投資，亦可以長線投機。投機的重點是，投入後，投機者不能根據自由意願去控制該工具出現的機會率。機率完全是由那項工具本身所控制。而投機者，得到的回報亦不如投資者般多元化。一般只得到金錢的回報，或者你會說輸了錢一樣有經驗及人面那方面的回報，但那些都是極表面及一時性的，不能和投資者相比。


根據以上的定義，讀者自己分辨買股票是投資還是投機了。 

將投機看成是投資將會是災難。在投機情況下，一個稱職的投機者，在投入之前亦必須充分考慮可能影響事件出現的機率，典型例子如索羅斯，他每項投機定必深入研究目標的細節，整體經濟甚至該國家的文化，他考慮的範圍絕對比一般所謂投資者只看年報來得廣。但當機率出現不利自己時，他亦很自然的認陪出場，再尋找下一個投機目標，不帶任何感情，不會因一次錯誤令自己萬劫不復。但一個所謂"投資者"就不明白影響一項投資成敗的原因是多麼難估算，他們會以為自己很了解投資目標，當出現不附合他們估計情況時，他們會認為是市場錯價，自己是不會錯，又有些只會去問他人意見，錯了就是別人的錯等等，亦不會運用投機者唯一權利 -- 先平倉離場。當不幸投機的公司真的出事時，根本不懂得如何應對。通常情況是常獲小利但一次大虧輸很大。

我再說一個真實例子來說明。一次朋叫我 "投資" 到他的食店，其實只是買少量股份。我本身不懂飲食，但見朋友是有心人，固投資少量金錢給他開業。 條件是我股份太少，沒有話事權，一切由他及另外一人話事。我只可每年分紅。這本來是實實在在的生意，我甚至也認識執業者，知道他的能力為人，亦可以隨時到店內 "循視業務" ，那你認為，這項目是投資還是投機呢?

我當然清楚這看似是投資的項目，實是投機。因為我不能做任何事去改變一些對我利益上有不公的決定。我只可以根據分析那位朋友的為人，營運經驗，店舖位置等等，去評估我投入該筆金錢有可能的回報機率是多大。我甚至不容易隨時賣出股權套現。這其實是一項勝率極低，風險高的投機項目。而結果，也和估計一樣，全軍覆沒!

另外要注意的是，這筆對我來說是投機的項目，對我朋友來說，是不折不扣的投資。相對不同人有不同的定義。

坊間投資書最流行一個說法，叫投資人將買的股票當成自己的公司去看待，心態上看成是自己的生意。我初入股海時也相信這等似是而非的觀念，到現在，當然不會被騙。這說法最主要的破綻是你把它當是自己的生意，它卻不把你當老闆!  愛上永遠不愛你的人，受傷是必然的結果。
 

價值投資 被遺忘的誡條

盡管價值投資有很多缺陷，但現時市場上已成為主流，我有必要將心法注入價值投資，好讓死硬派價值投資人，可以用更低風險，獲得更好回報。我不願見到各位幾十年後才碰到一個不好彩而一鋪清袋。

在這之前，請先看我的Blog文
價值投資的問題
投資市場，真理難求

細心留意以上分析，應該不難發現價值投資法是從心理根源上，違背了投資真理的。
矛盾有......
1。 價值投資法認為，一間好公司，股價越便宜，代表越有投資價值。這想法容易造成越跌越買的行為。最終一直跌的股票，手上持倉是最多的，而一直上升的股王，手上持股會是最少的。輸谷贏縮，這在投資真理上，正正是快速破產的捷徑。
2。 價值投資者一般情況下，都會在大市跌時入貨，因為覺得平，抵買。這其實是逆勢行為。亦是大忌。但要留意，這只是買入那一刻逆勢，並不代表買入後的大部分時間逆勢。關鍵是價值投資者，都希望撈到底。這思想是極有問題的。

以上兩點是先天問題會令價值投資人，不自覺地進入容易犯錯境地，到發現問題時已經滿手出事股票。由於虧損數額會不斷擴大，會面對止蝕難，不止蝕更危險的兩難局面。

要改善有以下辦法
1。只在大市出現股災時，才買入一直留意的價值股。而買入時，不能因為跌得少而有所顧忌。跌得少正好證明你挑選的股票是貨真價實的。如果該股不正常地下跌得很多，更應小心提防。如何判斷大市出現股災有很多方法，其中一種是指數rsi低於30，及指數接近5年低位。其他時間務必忍手。因為只有這時，股票下跌是因為群眾恐慌的，其他時間很少會出現恐慌出售的場面。
2。千萬不能在大市橫行或向上的情況下，買入因為跌得多而抵買的價值股。因為，在這情況下，很大機會是該股出現問題而你不知道，主力正在出貨。這類股，一直下跌至一文不值是常見的。記住，出事股散戶是最遲知道的。
3。必須分散至少3到5支股票投資。

以上方法只是盡量改善價值投資法所面對的問題，而最終，我相信堅守以上原則再配合價值選股，足以達至不輸及不錯的結投資成績。是否相信及堅持，都是要靠改變自己原始觀念。

實際選擇股票方面，已經很多書有提及。各位自有辦法去學。我甚至覺得那方法不是重點所在。大家看我之後的心法分析自會明白。

投資市場，真理難求

在股票投資市場，真理難求。

以價值投資為例，睇價值當然就是睇 earning , 當很多人睇earning時，有心人就利用會計方法改變它，令人以為盈利很好。當人們被騙後，再睇cash flow, book value, loan ratio.....，以為不會再被騙，但辦法總比問題多。有心人又怎會想不到辦法去做數呢? 市場的動態就好像細菌一樣，你以為可以控制一種，它就會不經不覺地進化，又有另一種不怕以前那些藥的細菌出現。永不停止!

同樣情況亦發生在高頻交易及技術分析層面。技術分析會遇到很多假突破，快速掃盤等都是有心人所為。

分析何為真理的最大難處是，真理不一定每次讓你賺錢，違背真理亦不一定每次輸錢。我們很難從短時間的經驗中，總結出真正對的東西，相信這是大多數會思考的投資者都會遇到的問題。

之所以，真正經得起時間考驗的投資心法，非常難求。

至於真理是什麼，我總結有幾大要點，在講出之前，知道讀者會有以下反應，不同反應會說明你處於不同階段...

反應
1. 又係這些，我一早知啦!
2. 妖! 講呢啲，我都識講啦，有冇啲高深些少呀! 我唔係要呢啲呀!
3. 一早知你冇料啦! 我就是做相反的，但就是賺錢呀，吹咩!
4. 高手，真係識野!

我自己亦做過以上的人，所以知道進步是難的，可以在不受重傷下學懂投資真理的人，是極少數。我唯有降低要求，每次你面對大損失或賺到很多錢時，回來看一看這幾項真理，是不是都附合。相信你會有莫大得益。另外，天才型但沒經驗的投資者請先放下自己的見解，重新想一想什麼是對的。

真理
1. 永遠跟隨趨勢,  trend is your friend!
2. 每單買賣，永遠設定止蝕位。並嚴格執行止蝕。
3. 只在該單買賣有盈利時加注，輸錢時絕不加注。簡單講，嬴谷輸縮。 stop loss, let the profit run!

大道至簡，就以上三點是真理，足夠你日後衣食無憂。好啦，你看完後，你又是那一種人呢?
  
好啦好啦, 知啦，很多書都有講以上真理，這不是我發明的。我只是用我的時間，錢，心機去印證什麼是對的，什麼是一時對的，什麼是必死的...... 

之後文章我會用學術角度，更嚴謹地去分析為何以上三點是真理，為何這麼重要。 

價值投資的問題

現在到書店看投資書，價值投資類別的佔多數，證明市場上傾向價值投資法的人佔多數。因為書商是不會關心那種投資法是對，那種是錯的，他們只知道那一本多人買，多人買就放多些出來。這原理令我們可以推敲市場上大眾的傾向。

 說到價值投資，價值投資者要問自己一個主要問題是，你是否可以真正了解那公司的價值。
事實上，去了解一間公司真正價值是極度困難，更不要說去分析很多公司了。
例如一間上市公司的account manager,日日返工對住盤數，你估佢可以話你知佢公司的應有價值是幾多嗎? 如果佢都不能，又有什麼令你覺得你能睇兩睇年報就可得出結論呢?
到頭來，又是上網去找其他人的分析，希望有人真係神，可以睇兩睇年報就分析到所謂價值....可笑的是，以為網上那些講得頭頭是道的人真的明白自己做緊咩....

價值投資是可行的，但在散戶層面是不可行。正如有人上到月球，有他們的方法，一般人知道方法，但距離要真正上到月球還相差很遠。我們並沒有適當的工具，關鍵性的工具原因有以下幾點....
1. 散戶並沒有可能得到第一手可靠的營運數據。
2. 散戶不可能通過財務安排釋放一間上市公司的內在價值。
3. 當公司營運出現問題時，散戶是最遲知道的，除了出售股票以外，散戶並沒有任何其他事情可做。但通常當知道公司營運出問題時，股價已經早早下跌了。畢非特並不同，他可以選擇更換CEO或合併生意去挽救公司。他的持股亦多至不能在市場上執行止蝕動作。所以他也只剩盡力挽救公司這條路。和散戶情況絕不相同。
4. 很多公司的重大利益決策，例如收購合併，新管理層的能力誠信等，並不能預先反映在年報中。

我們唯一的工具，就是半年前，是半年前的的年報。以上幾點是散戶先天不足，無論你有幾強分析能力，沒有真實數據又可以分析什麼出來? 沒有公司決策權，又可以做些什麼? 價值投資提倡把自己當成做生意的股東去買股票，又是不是言過其實?

我自己都身體力行執行價值投資數年，以下是必然會遇到的問題，而以價值投資法又是必然不能解決的。可謂蕉硬!
先假設我們知道一間公司的價值，實際上不會知道的，但我們會以為自己知道。所以先假設知道吧! 當這間公司的股價跌至估值以下，再加安全邊際，畢老師教我們這是買進時機點了。買進了之後，股價再跌，這不是天大好消息? 因為可以用更低價買進了。再加碼! 這時股價回升，當然開心了，但也會不開心，因為買得不夠多呀! 想再買多些，又希望股價跌多些讓我買... 這時有兩個可能，我全部都遇過，大家將來必會遇到的...

情況一: 股價已見底，開始回升，此時高呼價值投法成功。但也有遺憾沒有全倉買進，但賺了總是好的，不可貪心呀! 投股數年，股價升升跌跌，最高峰有數倍利潤，公司盈利亦年年增長。一直追看最新年報，公司沒有大問題，投資以長線為重心，放心持股。但這一年有些特別，股價從高位跌了一半，雖還未跌至買入價，但心裡不好受，因為利潤攤分開持股數年時間，平均每年只有區區幾%而已。這時，開始擔心，希望盡快出年報看看是不是有什麼問題。好了，等到了，看一看年報，原來盈利真是開始減慢，此時，碰上股災，股價已經打回原型了。數年心血零回報，算一算真是白費了。但我堅信價值投資長線持有，一年的業績差可能只是市道問題，再看多一年吧! 一直持有至股災完後，股價開始回升，但比其他股票升得慢，算一算，年回報只是很少，有時股價跌一跌，根本是虧損的。過多一年，再看新年報，原來這間公司的高增長期己過，市場開始以低增長或負增長去估值，而我欲還在看半年前的業績，又不願賣出，自然回到原點了。

 情況二: 股價一直向下跌，我也越平越買直至滿倉。但不好了，股價還是繼續跌，我已沒有資金加碼了。多麼可惜呀!  好了，半年後有新年報了，看一看... 真不敢相信? 公司今年盈轉虧，我這時才明白為什麼股價跌了。現價相比我買入價已經跌了一半有多，這次虧大了。我還滿倉持股呢... 但自己看錯公司，被假財務報表騙了，也只好忍痛止蝕了。幸好我只用資金的五份一買，分散投資救了我一命。其他的四隻股表現沒這麼差，算是好運了。下次要小心些不再被年報騙了!

從以上結果可以看到價值投資法的容錯度是很低的，也就是，你絕對不能犯錯，越平越抵買，買得越多的特性，令到出問題股的持倉比率必定是最高的。一個犯錯會將你數年，甚至幾十年的回報完全消除。有誰可保證自己幾十年不犯錯? 分散投資可令你減低一次性風險，但同時亦減低回報率。單一利用價值投資法，永遠要面對以上問題的!
在成功率方面，價值投資最可能成功的情況是買到一隻歷久不衰的股票，持有至死。要知道一間公司可以生存幾十年的機率是很小的，更不用說是連續成長幾十年了。恆指成份股，道指成份股和20年前比，大多數已更換掉。很多以前有的行業，現在已經不存在了。很多以前的生產大國，現在已經被其他國家取代了。這解釋了為何價值投資的成功率如此低。

總結價值投資，我認為輸的不是錢，堅持這方法，你是很難輸很多錢的。牛市的年份，身家更會暴增。通常情況是坐下過山車，不大會輸死的。主要輸的是時間，因為要用很多時間去證明問題出在那裡。到你真正明白時，已經過了很多年了。

另一角度看，價值投資法也不是一無是處，我將之視為基本功，也是入門應該要學的。好處是可以學會避開買入一些明顯是老千，或是內在有問題的內傷股。這些反而是其他投資方法在中線策略上的盲點。


請各位明白自己作為散戶，必先清楚自己的定位，有什麼先天強項，什麼弱項，知己知彼!

至於堅持運用價值投資者，我特地寫了至勝方法供參考，請看....
投資市場，真理難求
價值投資如何可以成功?

緣起

我一開始學投資，就和大多數人一樣，到處找投資書看。而最容易找到的書，就大多是圍繞價值投資法的。作為新手，當然照單全收，覺得合情合理，找不到半點破綻。然後依照天書所教，在股場大展身手。

或者筆者運氣好，一開始就賺幾成，之後來回依照價值投資法，在別人恐懼的時候貪心; 在別人貪心的時候恐懼，挑選香煙屁股等等，入晒腦。我會在網上找尋投資靈感，留意那些股安全，那些是騙人。在牛市時，我沒有碰到大問題，因為就算下跌，一兩個月後總能回復升勢。在2005至2007那次大牛市中，我資產倍增至接近900萬。算是不錯。但2008年金融海嘯，令資產最差時回落至1/3，可謂大上大落。

經歷過大上落之後，我開始探求其他更安全的投資方法。這過程非常痛苦， 因為要排除以前一直認為是對的觀念，再嘗試一些以前覺得絕對是錯的觀念。有很多次想放棄，但可能是自己太喜歡投資了，一直堅持下去，直至現在的我。至於什麼是對的，什麼是錯的，我之後會一一為大家分析。

股市，對我來說最大得益是以更短時間體會人生。經歷一個大牛市加一個大熊市，彷彿走完一段人生，體會到人生可以擁有很多，亦可以在第二天失去所有。體會到一直認為是絕對真理，原來恰恰相反，是錯的。一切一切，令我對窮人更有同理心，更想幫助弱勢，令我更開放思維，永遠會考慮事情的正反兩面。炒股二十年，就如輪迴幾次，人生，實在太妙了。

讀者們，不防想一想價值投資有什麼壞處呢? 歡迎留言一起討論。 這樣會進步得更快 !