談止蝕 (一)

止蝕是投機者極之重要的課題。高手和低手的分別盡在於對止蝕及加注時機的掌握。對於剛剛認識的投資界朋友，我喜歡問他們在什麼情況下止蝕，從這問題的答案，我大概可以知道那人的程度在那裡。

我一開始學投資時，都聽過前輩講要識止蝕，但知道並不等於真正明白，明白亦不代表能有效執行，能有效執行也不代表能貫徹始終地執行。可見從認知到駕馭是有很大段距離。

講回我的經驗，一開始知道重點後，當然會試做，買幾隻股票，有些賺了的就不用止蝕，有些蝕了的，就在蝕一成位置止蝕。但升了的却沒止賺，又向下跌了。最後有些股會反跌至止蝕位，由賺變蝕。到頭來，止蝕多過食飯，有些股更在我止蝕後回升。這經歷做成我第一個懷疑。心想，止蝕這麽笨，害我輸錢的比率遠比贏錢多。一定有問題。既然下跌的股必會反彈，升得多的必會調整，我何不將賺了的落袋為安，再將蝕錢的長揸搏其反彈。那成績必有進步。

心水清的讀者應該知道，在這一刻，我已經在做和止蝕完全相反的行為，而我當時的經驗的的確確告訴我應該背棄止蝕。這是學投資之難處之一 : 很多時經驗會帶領你去死路。

有趣地，之後一連串實戰經驗告訴我，蝕錢時長揸的確成功，很多股真的反彈，輸變贏比中六合彩更令人開心。我可以在大多數戰役中獲勝，止賺策略更令我每次都很易獲利。心中更將止蝕的重要性放至極低。由於這戰法的成功，我更希望將之進化，在輸錢時加注，投資顧問推介的平均成本法出場了。這招令我輸錢的股票更快回本，絕對是好方法。另外我一點也不笨，我會用價值投資法，專挑選有價值的公司才越跌越買，保證萬無一失。質素差的公司絕不投入。心想下一個畢非特將要誕生了。

來到這裡，我相信有很多投資/機者停留在這階段，永遠找不到出路。因為在這階段要再進步，會很難及很緩慢。難是因為我在大多數賺錢的情況下，沒有多大理由去懷疑這方法，沒有懷疑自然不會去多想。慢是因為這方法是靠等待來賺錢的，我一定要等足夠長的時間，才可以證明成敗，暫時的賬面損失不等於真正失敗。一等可以是幾年，十幾年。。。

這時，讀者會問，既然這麼容易賺錢，何必要再進步呢？好了，來到關鍵問題了。我們來看看這戰法的本質是什麼？輸錢時加碼的本質就是一種叫馬丁格爾 Martingale 策略，這策略一般出現在賭場，有以下一些原則：
假如你輸錢，你需要將賭金翻倍，假如你贏錢，你則需要將賭金還原到原始賭金。這將使你最終獲得利潤。下面是一個例子：你 找到一場主隊勝，賠率為1賠2的比賽，你投注$100，但你輸了，接著你再投注一場賠率為1賠2的比賽，但賭金增加到$200，你還是輸了，接著你仍投注一場賠率為1賠2的比賽，賭金翻倍到$400，這次你贏了，你總共投注了$700（$100+$200+$400），而你賺了$100， 而這正好是你第一次投注希望的利潤。如此下去，贏的次數一定會很多，因為每次輸，都有下一次機會返本，只要不連續輸，基本上可以說必贏。到底這戰法是否真的必勝呢？在繼續看下去之前，我希望讀者先想一想自己的答案，並歡迎在下面留言記錄，不論對與不對，相信會對讀者有所得益。我在下一編文再為大家詳細解答。

市盈率 是如何失效的

我見很多人喜歡用市盈率去評估市場平貴，相信是跟隨市面上的價值投資法去做。但他們最後會發現，用PE去測市，結果最後都是50/50，沒有明顯優勢，到底原因在那裡呢 ? 就讓我為大家解開這個迷吧 !  實際上，用PE去"估市" 不是失效，而是從來都未成功過。

PE or P/E 亦即 Price / Earning 這數據我假設大家都明白其用意是什麼，因為大多價投書都有講，我不重覆了。一如以住，我集中講那些書沒有說明的細節。

PE有個最大問題是 Price (股價) 是今日的，而 Earning (盈利) 是上一年的業績報告所顯示的。更準確說，Earning 是上一年財政年度間的平均值。 用今日的 Price 去除以上一年的 Earning 會有什麼問題呢? 這問題可能有些難以理解。理論上，應該用今日的 Price去除以今日的 Earning 這數據才會有可比較性。可惜這技術上是不可行，因為Earning不可能每天更新。我們只可退而求其次，用上一年的Earning來計算。但問題隨之出現，就是這數據因Earning滯後，而出現滯後一年的現象。簡單說，你看到的PE，雖然每日因價位變動而不停更新，但它反映的，始終是滯後一年的數據。

例如，我用PE去評估股票是偏貴或偏平。現價PE 是10倍，那我們會認為這股票是正常價位，不平也不貴。當3個月後，股價趺了50%，PE變成5倍。 此時價值投資者會認為很抵買。但沒有人注意到3月後的Earning 是一個 unknown，假如Earning 跌了75%，那當時的PE應該都是20倍，而不是5倍。那就根本不是抵買，而是貴了。那如果真的認為是便宜了而衝進去，結果相當不妙。

大家要知道現價是市場評估該股票的最新價錢，可以理解為市場大多數主力評估這一刻及將來股票的盈利狀況。而有經驗的投資者，會知道很多時價錢相比上一個業績日是跌了，隨之公佈的下一份業績盈利多數是跌的。股價相比上一個業績日升了，隨之公佈的業績盈利多數是升的，只是升多升少問題。可見市場大多數時間是理性的。不信的話不防用一兩年時間去觀察印證，又或者代入業績及股價做backtest，不必用真錢去冒險。

所以，盲目代入PE去做評估，就好像睇住倒後鏡揸車，沒有半點優勢。反置自己於危險境地而不自知，大家要留意!